Hyperliquid HIP-3：许可型永续市场怎么运转

先分清两层：HIP-3 与 HIP-3*

很多人把 HIP-3 和 HIP-3* 混成一个东西，其实是两层。

HIP-3 是“自己开市场”的机制，2025 年 10 月 13 日上线，全称 Hyperliquid Improvement Proposal 3。任何外部团队只要质押 50 万 HYPE、并在开市场后至少锁定 183 天，就能在 Hyperliquid 的基础设施上部署自己的永续市场，标的只要有可靠价格 feed 就可以。部署方可以自定义杠杆上限、保证金档位、持仓上限等参数，并拿走该市场一半的交易手续费（市场手续费本身约为原生市场的两倍）。

上线不到一年，这个机制已经跑出了规模：HIP-3 市场持仓从不足 2 亿美元爬到 2026 年 1 月的 7–8 亿美元区间；最活跃的新品种不是 Meme 币，而是宏观工具——原油、黄金、白银和主要美股指数；据 21Shares 上半年回顾，HIP-3 在不到一年里占到协议收入的约 11%，协议不再只靠单一产品收钱。

HIP-3* 是 HIP-3 的可选升级，由联合创始人 Jeff Yan 在 2026 年 9 月 3 日提出。它的核心只有一个：链上白名单。部署方（或其子部署方）可以管理一张链上 allowlist，只有名单上的账户能交易该市场。它是严格加法：现有市场不受影响，不开白名单的市场照旧是无需许可的。目前第一版只在测试网，规范还是初步版本、可能根据反馈修改，主网日期未定。

一句话：HIP-3 解决了“谁能开市场”，HIP-3* 解决的是“谁能进这个市场”。

白名单怎么运转

拿 Payward 的方案当例子，流程是四步：

1. 部署方建市场：持牌的部署方在 Hyperliquid 上创建永续市场，拥有并管理该市场。
2. 经纪方开户：客户先在期货经纪商处完成开户与合规审核。
3. 双白名单：客户账户必须同时出现在经纪方和部署方的白名单上，才能交易；只过一家不行。
4. 链上撮合：订单仍在 Hyperliquid 的链上订单簿撮合与记录，撮合层不分辨客户身份，只认白名单。

责任切分是关键，链与运营方各担各的：

白名单不是把交易搬回中心化交易所：订单簿仍然公开、成交仍然上链；它只是在市场门口加了一道“访客名单”，名单由担合规责任的运营方维护。

为什么机构需要这张白名单

合规机构上链有三个硬需求，白名单一次性对齐了它们：

第一，准入可控。没有白名单，任何人都能进场，机构无法向监管交代“我的客户是谁”。有了白名单，准入就是部署方的一项可审计操作。

第二，参数可限。HIP-3 本来就允许部署方自定义杠杆与保证金，叠加白名单后，持牌方可以在受监管产品里设杠杆上限与准入限制——这正是 Hyperliquid 政策中心在欧盟监管意见中主张的用法。

第三，责任可归属。这是 Jeff Yan 的核心论点：监管应该盯住控制单个市场的运营方，而不是把区块链本身当成交易所。链只负责撮合与记录；开户、监测、报告这些义务，由部署市场的受监管公司承担。Hyperliquid 自称“中立基础设施层”，部署方保留对其市场的控制权与责任。

对美国市场而言，这一步的背景很具体：Hyperliquid 目前在美国境外运营，其界面屏蔽美国用户；合规机构要想把美国客户带上链，缺的不是技术，而是一个监管能认的责任主体。白名单就是给这个责任主体配的工具。

第一个吃螃蟹的：Payward 结构

Payward 是 Kraken 的母公司。时间线是这样的：

• 2026 年 8 月 31 日：彭博率先报道 Payward 正在谈用 Hyperliquid 做美国永续产品。
• 2026 年 9 月 16 日：Payward 正式宣布，计划为美国客户部署链上永续期货市场，从 Hyperliquid HIP-3* 市场开始。
• 2026 年 10 月 26 日：Hyperliquid 官方账号发帖，明确表示拟让 Payward 成为其首个受 CFTC 监管的 HIP-3* 部署方。

只有同时通过 NinjaTrader 开户、且在 NinjaTrader 与 Bitnomial 两家白名单上的账户才能交易。

Payward 联席 CEO Arjun Sethi 的说法是：多个场所都在 Hyperliquid 上跑 builder 部署的永续市场，其中一家占了 98% 的持仓，但还没有一家注册的美国交易所或清算所部署过市场，Payward 想做第一家，“拿着钥匙、担着监管义务”。

现状必须说清：整个安排仍待监管批准，没有获批、没有上线时间表、HIP-3* 也没有主网日期。10 月 26 日的帖子是 Hyperliquid 正式为这个方案背书，不是产品上线。顺带一提，Payward 并非从零开始：它在 2026 年早些时候以最高 5.5 亿美元收购了 Bitnomial，而 Kraken 自 6 月 15 日起已通过 NinjaTrader Clearing 向美国用户提供 Bitnomial 上市的永续合约——Hyperliquid 方案是把同一条持牌链条换了一个撮合引擎。

对三类人意味着什么

• 交易者：短期内什么都不用做。HIP-3* 还在测试网，Payward 的美国市场待批准；现有的 HIP-3 市场不受影响，照旧无需许可。
• 机构与做市商：多了一条合规上链的路径模板——不必自建链、不必说服监管接受整条公链，只需以部署方身份对自己的市场负责。做市商也可以评估：是否为白名单市场提供流动性，取决于该市场的准入规模与参数，而不是整条链的开放程度。
• 观望者：判断这套机制成不成立，别看口号，看三个硬指标：主网升级是否落地、CFTC 是否批准首个部署、首批白名单市场的持仓与成交能不能起来。

反方证据：先别急着叫好

• 白名单细节未定。The Block 明确指出，目前不清楚许可在实践中如何运作，包括 Payward 部署的市场是否会内置 KYC 检查。测试网规范还可能改，现在谈“合规闭环”为时过早。
• 批准是最大的不确定项。Payward 的方案从 9 月宣布到现在，监管批准仍是“待定”；没有批准，白名单市场对美国客户就是一张空头支票。
• 白名单市场可能流动性割裂。准入越严，池子越小；小池子的价差与冲击成本可能反而不如公开市场。白名单解决了合规问题，但没有解决流动性问题。
• “中立基础设施”叙事有张力。部署方对自己的市场有控制权与责任，这正是合规要的；但控制权本身也意味着市场不再是完全无需许可的。白名单市场与公开市场会长期并存，两者的边界需要持续观察。

结论失效条件：如果 HIP-3* 规范在测试网后大改、CFTC 迟迟不批首个部署，或首批白名单市场上线后持仓与成交长期起不来，那么“白名单让合规机构上链”就还只是一个测试网功能，而不是一条跑通的路。

下一步看什么

• 主网升级：HIP-3* 的生产支持计划在哪次网络升级里落地，规范最终定稿成什么样。
• 批准进展：CFTC 是否批准 Payward 结构，以及批准附带什么条件。
• 跟进者：会不会有第二家、第三家持牌部署方出现，还是 Payward 长期是唯一一家。
• 首批市场数据：白名单市场上线后的持仓、成交与价差，对比同类公开市场。

未验证点

• KYC 是否链上内置：未明确，The Block 指出实践细节不清。
• Payward 部署的具体品种：未公布。
• 主网日期与上线时间表：均未公布。
• 50 万 HYPE 质押金的美元价值：随 HYPE 市价波动，本文不换算。
• HIP-3 收入占比与持仓数据：引自 21Shares 上半年回顾（经转引），口径以该机构为准。